晨星最新研究：京东2024年或实施更多派息计划，百度AI是亮点

半面泪妆

文 | 晨星

编辑 | 李健

编者按
京东和百度日前陆续公布了2023年四季度财报，从财报中，我们能看到中国电商、广告和人工智能领域的机会和困难。


晨星分析了京东和百度的财报，对于两家公司的总体观点是，维持之前的公允价值估计，京东179港元，百度183港元。截至3月11日收盘，京东股价106.9港元，百度101.7港元，与晨星做出的公允价值估计之间有67%和79%的提升空间。


对于2024年全年，晨星认为短期内都有挑战，例如京东的零售成本增加，百度广告收入下滑。股价是否能够在2024年迎来均值回归，还要看京东的下沉市场与百度的AI如何发力。

京东业绩超预期

30亿美元股票回购计划有助于股价上行

我们维持对京东每ADR 46美元（每股179港元）的公允价值估计。


总体来说，我们认为中国电商业务被严重低估了，但对于京东来说，我们从财报中看到了一些积极方面。首先，业绩超预期对估值有一定提振。其次，京东持有的阿里股份，也因为阿里给予股东的资本回报，而产生了收益。最后，因为拼多多的Temu最近的销售额下降，以及Temu在美国遇到的禁令和关税风险，我们认为，京东或许可以在这个时候，通过其优质的物流体系，来做出差异化，从而在和Temu的竞争中，获得更高的市场份额。


我们认为，京东降低了免运费的门槛，并加大免费上门退换货的服务的力度，都将提升客户的体验。我们认为这是一个正确决策，因为在竞争加剧的情况下，尽早在用户体验上下功夫，建立自己的声誉，是一件功在当代，利在千秋的事，虽然这可能会让短期利润率有所下降。


截至3月5日，京东第四季度营收为3061亿元（431亿美元），同比增加3.6%，高于晨星和Refinitiv的一致预期（3%）。在非美国通用会计准则下，四季度京东归属于上市公司普通股股东的净利润为84亿元，超过了市场预期。


我们认为，背后的原因主要在于京东零售业务表现出色，京东零售第四季度营收同比增长3%，高于我们预期的1%；运营利润率同比下降40个基点，也好于我们预期的下降60个基点。


第四季度，京东零售营业利润下降了12%，原因之一是降低免费送货的门槛，导致了成本增加；此外，京东第四季度高利润市场的营收有所下滑，因为2022年与农历新年的基数较高；最后，为了吸引新商家的入驻，京东商城降低了佣金费用，导致佣金收入出现两位数下降。我们认为，这个举措会在2024年继续推行，也会持续影响利润率水平。


在这次财报中，京东的第三方平台和低价策略也有不错的表现。京东零售的第四季度活跃客户、新用户、购物频率和第三方活跃商户均实现了同比增长。其中，最为亮眼的是，下沉市场的用户在第四季度的订单量和购物频率实现了同比两位数增长。


我们看到一组令人惊喜的数据，目前京东平台上的第三方商家数量已经接近100万。然而，由于第三方商家的货币化并不是京东目前的重点，我们预计，2024年市场和营销收入的同比增长率或仅为4%。


除了公司业绩超预期之外，3月7日，京东的美国存托股票（ADS）价格在美股交易中上涨了16%，这也是因为公司注重股东的资本回报。


京东将启动一项新的股票回购计划，金额为30亿美元，占截至3月7日公司市值的8%。京东管理层强调，公司致力于为股东创造更多价值，并会坚定地执行回购计划，因此我们认为，在这项新的股票回购计划中，京东或在2024年实施比2023年更多的回购计划。2023年是京东实施经常性分红计划的第一年，派息率为36%，符合我们的预期。

百度AI收入增长抵消广告疲软

估值有性价比

财报显示，百度第四季度营收为349.5亿元，符合我们的预期，我们将百度的公允价值预期维持在每股183港元。不过，四季度百度运营利润率为15.6%，比市场一致预期低了300个基点，背后的主要原因是广告收入增长乏力，以及人工智能产品的成本支出增加。


四季度百度云计算开始发力，同比增长了11%，超出我们的预期。其中，生成式人工智能的收入占云收入的4.8%，我们认为，在2024年及以后，这一占比将逐步增长。


对于具体业务，百度预计2024年第一季度广告营收仅增长3%-4%，原因在于宏观环境仍存压力。对于2024年后三个季度，百度管理层表示谨慎，因此，我们将未来3-5年在线广告收入的中期增长假设下调了100-150个基点，降至6%。


相比在线广告业务，云计算成了四季度的一大亮点，按照百度公布的业绩指引，2024年一季度云计算收入或将同比增长9%-11%，超过了我们的预测（中位数百分比）。这意味着，二季度人工智能业务将带来约2.7亿元人民币的增量收入。


尽管AI推广和服务器费用升高，导致了近期百度的利润率下降，但我们认为，这些压力只是暂时的，并不会长期存在，预计在未来1-2年内将下降100到200个基点。


因此，我们看好百度作为中国AI头部公司的前景，但也必须承认，宏观经济的压力可能会使其核心的广告业务增速下降。


我们不太担心利润被研发摊薄，因为文心大模型的推理成本目前仅为其最早版本的1%，且百度会继续调整算法和模型，从而将成本继续降低。百度重申，他们储备了足够多的英伟达（Nvidia）芯片。在我们看来，芯片短缺不会成为阻碍百度的AI研发的问题。


（文章仅代表作者观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）