拼多多市值再超阿里，“电商一哥”悬而未决 | 大鱼财经

蝶翼

近日，拼多多集团（PDD.NYSE）发布2024年第一季度业绩报告。拼多多营收和利润大超预期，主站和跨境业务Temu均表现亮眼。成绩不错的业绩报告为拼多多带来了更多的投资者青睐，财报发布后，拼多多美股一路上涨，涨幅一度超过13%，市值再次超越阿里巴巴。紧接着，阿里巴巴集团（09988.HK）披露2024财年报告。阿里巴巴集团董事长蔡崇信、阿里巴巴首席执行官吴泳铭在财报中发出了第一封联合署名的致股东信，信中提及阿里出现了“大公司病”，拼多多高管则冷静面对成绩，表示不过度关注业绩波动，并欢迎良性竞争。

大鱼财经记者从营收、利润、增长、电商业务情况测算等多方面进行对比，试图揭开两大电商龙头不断“较劲儿”的内因及潜力。记者注意到，自阿里发布2024财年报告后，拼多多股价有所回落。截至发稿前，拼多多总市值2111.35亿美元，仍超过阿里总市值1894.09亿美元。

阿里高营收不敌拼多多“更能赚”

5月中旬，阿里曾公布了截至2024年3月31日止季度报告，对比拼多多近日公布的2024年第一季度业绩报告，阿里营收远超拼多多，但利润却不敌拼多多。

论营收，一季度拼多多营收868.12亿元，同比增长131%；阿里营收2218.74亿元，同比增长7%。此前，市场对拼多多该季度的营收预期为768.6亿元，拼多多营收表现远超市场预期，阿里营收略高于市场预期的2198亿元。

即使拼多多营收暴增，阿里营收仍是拼多多的2.5倍。不过，拼多多若照此增速继续，它与阿里的差距将逐渐缩小。

看利润，一季度拼多多归属于公司普通股股东的净利润为279.978亿元，同比增长246%；不按美国通用会计准则计算，实现归属于公司普通股股东的净利润为306.02亿元，同比增长202%，均超出市场预期。阿里归属于普通股股东的净利润为32.70亿元，若不考虑股权激励费用、投资的收益（损失）、无形资产减值以及其他若干项目，截至2024年3月31日止季度，非公认会计准则净利润为人民币244.18亿元，相较2023年同期的人民币273.75亿元下降11%。

拼多多净利润远超阿里，一季度平均每天赚3亿元，同比增速超200%。高速增长中，拼多多管理层表现冷静。在电话会上，拼多多集团董事长、联席首席执行官陈磊表示，公司业绩发展不是线性的，有时“过好”，有时“偏差”，不应简单用一个季度的业绩表现来衡量。“看到同行明显加大了投入。拼多多欢迎良性的竞争，面对竞争，我们的出发点是为消费者创造价值。”

5月23日晚间，阿里披露2024财年报告。当年，公司实现营业收入9411.68亿元，同比增长8.34%；归属于集团净利润800.09亿元，同比增长9.93%。然而，阿里2024年财年的净利润还未回到2021财年水平。

淘天集团“盘子更大”

由于阿里巴巴集团有淘天集团、云智能等七大业务板块，电商只是阿里的两大核心业务之一（另一核心业务是云计算），而拼多多只有电商这一业务，简单对比阿里与拼多多业绩，并不能真实反映二者的电商业务表现。因此，记者测算对比二者在电商方面的业绩（包括广告和佣金收入），以求更加直观表现二者差异。

拼多多方面表示，一季度业绩表现亮眼，主要受益于一季度GDP增长恢复至5%以上、春节消费等季节性因素以及以旧换新等利好政策。

拼多多营收增长主要是由于在线营销服务（即广告收入）和交易服务收入（即佣金）的增加所驱动的。本季度广告收入425亿元，比2023年同期增长了56%。佣金收入444亿元，比去年同期增长了327%。

交易服务收入为拼多多带来了最多的收入增长，这意味着该季度商家佣金大幅增长背后，平台订单量和GMV（商品交易总额）也同步增长，此外，拼多多本季度广告和其他收入同比增长56%至425亿元。华创证券测算，拼多多买菜与海外业务综合贡献323亿元佣金收入。由此计算，拼多多主站业务收入（广告和佣金）在545亿元左右。

对比淘天集团，本季度线上GMV及订单量双位数增长，收入同比增长4%至932.16亿元，经调整EBITA同比下降1%至385.01亿元。客户管理收入（佣金和广告收入）同比增长5%至636亿元。淘天集团直营及其他收入（主要包括天猫超市、天猫国际和其他直营业务）收入同比下降2%至245亿元。

淘天集团（除直营）比拼多多的佣金和广告收入高出近百亿元，由此来看，电商业务中，阿里仍超过拼多多，拼多多的主站业务达到淘天集团佣金和广告收入的85.6%。

值得注意的是，拼多多主站增长速度极快，广告收入增长了56%，据中金公司在近期研报中测算，拼多多主站佣金收入同增91%至83亿元。而淘天集团的客户管理收入（佣金和广告收入）增长幅度为5%，调整后的EBITA利润（税息折旧及摊销前利润）降至385亿元，同比下滑1%。

跨境业务在亏损中不断“加码”

阿里和拼多多在营销费用上都舍得“下血本”，阿里本季度营销费用288.26亿元，同比增长13%，拼多多花了234.12亿元，同比增长44%。研发方面，该季度拼多多研发费用29.096亿元，同比增长16%，阿里产品开发费用141亿元，同比下降1%。

从拼多多的三项业务来看，一季度拼多多主站仍保持领先同行的增速。业内人士指出，一季度为传统电商淡季，平台电商的营销活动主要集中于下半年，因此，一季度电商的利润率有望保持在较高的水平。多多买菜本季度由客单价和利润端双轮驱动，同时已实现盈利。

值得注意的是，本季度拼多多佣金收入首次超过在线营销服务，成为最大的收入来源，主要由于跨境电商业务Temu的快速增长。拼多多本季度仍未单独公布Temu收入情况，据交银国际估算，Temu一季度GMV达100亿美元，加速包括中东、欧洲、拉美等地区发展以降低单一地区风险，预计Temu亏损率缩窄至-9%。这一季度虽然跨境业务仍在亏损，但亏损超预期收窄。此外，第一上海证券研报指出，拼多多在2月“超级碗”之后已暂停在美国市场的投放，未来将依赖自然流量所带来的增长，因此，市场对于本次财报在费用端的管控有较高的预期。

阿里的海外电商业务方面，阿里国际数字商业集团（AIDC）整体订单同比增长20%，收入274.48亿元，同比增长45%。不过，AIDC板块仍在投入期，未能盈利，经调整EBITA为-40.85亿元，亏损同比扩大88%。阿里高管也在此次的致股东信中提到，AIDC刚刚起步，需要前期投资，而淘天集团作为一个成熟的企业，则必须快速创新，把握住下一个增长周期。

近期，多份研报上调对于拼多多盈利预测，并且非常看好拼多多的跨境业务，这是基于今年3月Temu推出的半托管模式，可以应对快速变化的国际市场，使得在目标国家拥有仓库物流合作商的卖家可以自行决定仓储物流方案，更好地融入全球大市场。5月31日，第一上海证券研报认为，当前，拼多多主站保持领先行业的水平，国内业务保持正循环，海外业务持续“破风”，上调目标价至211.80美元，维持买入评级。不过，由于玩家数量众多以及同质化竞争，今年对国内电商依然是颇具挑战的一年。



记者:刘瑾阳 校对:冬平 编辑:刘玉红